有色行业分析月报:锡金属:供应缺口成为常态 关注短中期催化

    供应国加强保护性开采以及全球智能化绿色化开拓应用领域,锡金属供应短缺将保持较长格局,印尼雨季、出口限制以及电子行业景气回升带来短中期催化剂。锡金属储采比仅为18.2年,全球锡供应高度集中,2011年中国、印尼的锡精矿产量占全球70%,精锡产量约61%。由于中国将锡列为保护性开采品种,产量出口受限(2012年第一批出口配额下调4.76%),且产业政策鼓励资源向优势企业靠拢;而印尼资源面临枯竭,储采比仅为8年,近期产业政策加大对无序开采打击力度,印尼锡矿产量逐年下降(雨季影响印尼一季度精锡出口下降2%以上,5月以后将征收锡矿出口关税20%)。精锡下游主要为电子和工业焊料(51%)以及镀锡板(18%),未来全球智能化,绿色化(无铅焊锡)将推动集成电路新一轮增长,新材料领域的光伏镀锡铜带,锡基锂离子电池以及锡基阻燃剂等也打开新的应用空间,预计锡金属将保持较长格局供应短缺。2012年二季度印尼雨季延续,出口限制以及电子行业景气回升(北美PCBBB值已经连续4月上扬),有望支撑锡价走强。
    需求整体呈现偏弱格局,铜进口下滑因套利和融资需求好于预期:如3月月报提示,由于需求弱于往年,多数金属子行业的产量在3月仅有微幅回升,仅有锡金属环比回升的幅度超过10%,达到15.04%。而目前企业普遍反应新增订单有限以及产成品库存连续多月在10%以上,反应出下游需求整体依然呈现偏弱格局。需求低迷加补库结束并未导致3月铜进口的急速回落,其中NDF套利和国内期现货之间套利活跃导致进口精铜需求旺盛,且2月份补库带来的惯性延续到3月上半月,也支撑了进口数据未有进一步下滑。但伴随伦铜暴涨,使价差更无吸引力,且人民币汇率不再单边波动阻碍了NDF套利的继续进行,加之去库存的行为已经开始,我们判断4月份铜进口的数据会出现相当幅度的下滑。
    美国货币政策不明交织欧债危机深化令国际金属宽幅震荡,伦铜低位库存支撑现货价格:美国不佳的3月非农就业数据和欧洲尤其是西班牙日益深化的债务危机令大宗商品市场4月上中旬承压下跌。但之后伯南克表示依旧保留QE3为货币政策选项加强了流动性放宽的预期,配合伦铜市场的低位库存和高位的注销仓单,基本金属市场反弹强劲。由于美联储描述的经济前景和其对QE3货币政策的保留之间有所矛盾,尽管流动性放松的预期得到加强,但目前市场上对其货币政策仍有所分歧,这将具体取决于5月份美国经济数据的实际变化。而欧洲方面,法国大选和希腊大选造成的政治动荡恐怕令5月份的大宗商品市场承受一定的压力,若美联储那边没有更进一步积极的流动性释放的信号暗示,预计大宗商品市场还将再次呈现回落的态势。
    投资策略:中国优势资源凸显成长。小金属:江西产量受限支撑中重型稀土价格上行,稀土钕铁硼下游持续补库强烈,重点关注中国优势资源(稀土钨锑锡),依次推荐中科三环、厦门钨业、锡业股份、辰州矿业。锡行业短中期催化剂明显(二季度印尼雨季延续,出口限制以及电子行业景气回升)。工业金属:全球三大铜库存下降,因套利和融资需求支撑。4月主要金属加工开工率弱于往年,旺季不旺承压工业金属。而基于下半年经济逐步企稳,我们建议调整过程中可逐步增加配置。兼顾供需格局和弹性水平,关注铜陵有色、驰宏锌锗。黄金:短期催化剂并不显著,基于低利率环境预期中长期支撑金价高位,关注中金黄金、山东黄金、紫金矿业等。