有色金属行业：关注电解铝投资机会

    澳洲印尼是铝土矿资源产量重要地区
    据USGS统计,全球铝土矿储量280亿吨,按照2013年产量2.59亿吨计算,资源保障年限超过100年。产量方面,2012年全球铝土矿产量2.62亿吨,澳大利亚是最大生产国,占比29%;印尼产量4201万吨,占比16%。
    今年中国进口铝土矿锐减
    印尼是中国进口铝土矿主要来源,2005年时占比90%以上。但随着近年来印尼禁止原材料出口政策提出,国内买方寻找澳洲等其他地区的替代供应,2013年印尼进口至中国的铝土矿4870.3万吨,占全部进口的68%。
    2014年1-5月份,中国进口铝土矿累计1677.5万吨,同比下降37.6%;来自印尼的进口量879万吨,同比下降49.9%。从过往历史来看,铝土矿和氧化铝的进口之间的确存在一定替代关系。2014年1-5月份,国内累计进口氧化铝239.2万吨,同比增长53.7%,但是折算成铝土矿量仍不足弥补。
    行业普遍亏损,国内外库存下降
    目前国内电解铝现货价格13700元/吨左右,国内电解铝吨亏损水平在300-400元/吨左右。LME铝库存过去几年连续走高,超过540万吨,今年以来持续下降,目前大概496万吨,从高位下降约8%。国内交易所库存约38万吨,4月份以来也处于下降趋势,无锡、南海、杭州等地库存合计来看,国内电解铝的显性库存大概在88万吨左右,也处于下降趋势之中。
    目前价格水平下国内复产存在困难
    年初至今,国内电解铝减产近200万吨,在地方政府GDP压力推动下,目前计划复产的产能约1/3,贵州、甘肃、河南、广西相继复产。我们认为目前铝价水平下,复产仍有不确定性:1)复产需要大量重启资金,而铝厂资金紧张,地方政府财政同样不太理想,重启资金可能无法一步到位;2)地方政府答应电价补贴,但补贴需要电网让利,与电网的谈判也存在一定困难;3)不少铝厂补贴后仍然亏损,复产积极性不高。
    电解铝行业存在阶段性涨价投资机会
    短期由于原料供应问题导致供应收缩预期、国内外库存高位回落、价格处于行业成本线之下、中国复产可能慢于预期等因素影响,铝价有阶段性上涨动力。长期来看,我们对铝的需求保持乐观,但鉴于供应较易释放,电解铝价格难以维持在高利润率水平,预计铝价仅能维持在成本线的略上方,利润集中环节预计会在有壁垒的高端加工环节。建议关注:焦作万方[0.00% 资金 研报]、云铝股份[0.00% 资金 研报]、中国铝业[3.36% 资金 研报]、中孚实业[1.25% 资金 研报]、南山铝业[0.19% 资金 研报]、利源精制等。
    风险提示
    1)静态产能利用率较低,价格上涨以后闲置电解铝产能复产;2)印尼禁止铝土矿出口影响原料供应,但是澳洲等替代性进口原材料。