报告摘要回顾2018：曾经沧海难为水2018年主要大宗金属商品面临下游景气度回落、供给侧改革力度边际减弱等影响，价格方面以跌为主并出现两类分化，包括基本金属和贵金属内外分化和小金属品种分化。前者原因可能在于人民币的贬值，而后者表现在新能源金属低迷而钢铁合金强势。2018年有色行业面临较大经营压力，上游采矿与中游冶炼加工盈利放缓但上游整体强势。同时权益市场接近单边下行，估值明显受到抑制。
展望2019：东隅已逝觅桑榆2019年全球经济下行压力持续加大，美国经济持续强劲动能不足，欧洲经济继续放缓惯性依旧，日本经济延续低迷状态，而新兴经济体仍面临流动性冲击。2016年以来的全球流动性收紧以及债务负担加重是主要宏观背景，而贸易战是其主要催化剂。
我们总结了2019年有色商品及权益市场可能存在的超预期因素，包括全球流动性进入逆周期调节、中国需求获得政策韧性支撑、贸易争端影响或将趋于缓和、加息放缓连累美元支撑商品、产业链去库存或转向补库存等。
其中，政策韧性支撑下，国内需求主要的超预期可能来自于地产相关需求回升、及制造业补库等方面。我们认为在地产产业链条传导下，土地购置和新开工面临向竣工的传导，对有色金属的需求将滞后体现出来。而制造业补库的动力将来自于减税降费释放消费能力与当前低库存现实的共振预期。
2019投资策略：品种分化，个股优选全球化、后周期全球经济下行压力加大以及美联储加息放缓背景下，黄金及其关联品种白银是最佳防御性板块，推荐山东黄金(600547,股吧)、银泰资源(000975,股吧)、盛达矿业(000603,股吧)等。需求总量下行预期下，工业金属相对悲观，但我们仍然认为铜是个较好中长线配置品种，推荐紫金矿业。小金属可能整体优于基本金属，包括稀土、钛、钼等都可能有所表现。从个股角度，推荐全球化以及后周期品种，起着如紫金矿业、洛阳钼业等，后者如金诚信(603979,股吧)等。
风险提示：逆周期政策不及预期、贸易及资源保护主义扩散、地产及制造业需求不及预期、产业链利润再分配。
