来源：天风研究
※ 1、美经济数据或将持续低于预期，持续推荐贵金属板块。
1）降息周期下金价有望加码上涨。9月ISM制造业指数(1859.316, -6.15, -0.33%)跌至47.8，为2009年6月以来新低。美国ISM制造业PMI就业分项下滑，指向非农周度薪资同比增速可能也面临下滑。从9月劳动力市场数据来看，新增就业小幅不及预期，与此同时虽然失业率降至新低，但并没有带来薪资的高涨，反而是薪资增速放缓。由于美国中产及以下阶层的消费仍然以依赖工资收入为主，工资收入的放缓，将最终导致居民消费放缓。因此我们认为美国在自身通过降税和制造业回归带来的刺激因素可能持续减弱，经济数据会不断走弱，第20轮降息周期有望持续。与此同时，美国宣布对伊朗实施最严厉制裁，避险情绪再度回升，全球多个国家进入宽松的环境下，金价上涨有望持续。2）金价降息后涨幅普遍高于降息前。1974年至今的前19轮降息中，降息后黄金价格涨幅普遍高于降息前。降息后黄金平均涨幅22.1%约为降息前涨幅11.2%的两倍。9月降息预期仍维持高位，金价继续上涨的空间有望增加。推荐山东黄金(600547,股吧)(33.920, -0.08, -0.24%)、银泰资源(000975,股吧)(13.750, -0.01, -0.07%)和紫金矿业(601899,股吧)(3.330, 0.00, 0.00%)。3）黄金上涨，白银从未缺席。二战以来黄金有过三次暴涨，除了第一次布雷顿森林体系崩坏前白银价格已经出现上涨导致白银涨幅低于黄金以外，之后的两次暴涨以及15年末至16年中期的趋势性反弹中，白银的涨幅均高于黄金。白银价格有望跟随黄金价格出现较大涨幅。建议关注盛达矿业(000603,股吧)(14.290, 0.03, 0.21%)。
※ 2、泛亚拍卖落地，关注钨板块底部反弹行情。
泛亚库存司法拍卖的超预期完成，钨价或将迎来新起点。钨精矿价节前周涨幅达到10%，月涨幅超过20%接近9万元/吨，预计19-21年钨行业分别短缺0.56万吨、0.59万吨和0.88万吨（详见行业深度报告《钨：越过“三重底”，“钨”法阻挡》）。当前钨行业面临“价格低、盈利底、库存底”，随着需求端的持续好转，以及产业链恢复性补库，钨价反弹有望持续，建议关注：翔鹭钨业(002842,股吧)(14.560, -0.45, -3.00%)、章源钨业(002378,股吧)(6.780, -0.01, -0.15%)、中钨高新(000657,股吧)(7.210, 0.06, 0.84%)以及厦门钨业(600549,股吧)(13.450, 0.00, 0.00%)。
※ 金属价格：金价小幅回升。
上周美国非农数据低于预期，9月ISM制造业指数跌至47.8，为2009年6月以来新低，10月降息预期仍在78.5%，COMEX黄金先抑后扬收涨0.43%至1513美元/盎司，节前沪金小幅下降1.34%至347元/克，美联储提及可能适当扩张资产负债表，利率预期不断下降，金价有望震荡盘升。铜铝锌上涨铅镍价回调。上周基本金属涨跌互现，LME铜铝锌分别上涨1.89%、1.39%、2.49%。LME铅、镍分别回调0.69%、-0.71%，其他品种变化不大。国内逆周期降准政策落地，美国经济预期降温可能带来美元指数不断回落，全球范围宽松政策有望刺激铜等品种出现回升。国内竣工数据的收敛可能带来地产后周期的电解铝价格中枢可能回升。钨镁大涨钴反弹。上周钨价受泛亚拍卖超预期影响大幅回升4.55%，月涨幅超过26.03%，镁价回升10.17%，钴价延续反弹3.23%，锑价上涨2.47%，前期全球最大钴矿可能停产的预期影响持续；碳酸锂等小金属品种基本持稳。
原标题：【有色】钨价继续上涨业绩迎来拐点，同时继续推荐贵金属
风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、钨需求不及预期和钨价供给大幅超预期的风险
