春节前后螺纹走势路径推演 ??黑色金属策略

　　转自于中信期货黑色建材组 12月27日专题报告昨日我们举办了浦东黑色金属俱乐部沙龙第三期活动，在我们持续举办的活动当中，我们可以看到投资者情绪的明显变化。9、10月份投资者情绪普遍悲观，而在11月底，基于对淡季累库的预期，市场仍然存在一定分歧，但在本次会议当中，与会嘉宾的观点呈现出较为明显的倾向性，几乎一致认为应该回调买入。我们结合基本面的变化以及投资者的博弈心理，对春节前后螺纹的走势做出路径推演。

　　一致预期：节前强劲，节后回落，走小N字形

　　纯从基本面来分析，由于节前产量并没有预期的高，而需求的下降相对缓慢，导致在节前库存的累积较为缓慢，特别是华东地区受到运输等因素，库存处于明显低于往年同期的水平，导致华东地区价格回落缓慢，直到最近才加速下跌。但由于近期产量降幅超预期，且电炉钢已经在盈亏平衡区间，与会嘉宾普遍认为节前的累库不会太快，而对节后的需求无法证伪，因此对年前的走势总体呈偏强的观点。而对节后的走势，与会嘉宾则普遍相对谨慎，认为节后库存可能会达到一个比较高的水平，特别是今年过年早，如果春节之后出现倒春寒、民工返工晚等原因导致开工晚的话，可能导致节后需求启动慢，使得钢价回落。但大部分与会嘉宾普遍认为，明年上半年旺季需求的预期仍然可能实现，如果节后钢价出现下跌，钢价将在回落后再度上涨，使得钢价在春节前后出现一个小“N”字形，所以总体上仍然应该是回调后买入。

　　不同逻辑假设下的价格路径

　　但是，部分嘉宾仍然对明年上半年的需求表示谨慎，我们可以结合春节前后库存累积的情况以及明年终端需求启动的情况，按照不同的逻辑假设对价格的路径进行推演：1、路径1：春节之后库存正常累积，需求如期启动如果春节前后库存正常累积，则当前受预期主导下的钢价难以出现明显的回调，大致保持在3500-3600区间长时间震荡，旺季需求启动后现货将对期价进一步推动，钢价整体上可能呈现出今年2月中旬之后铁矿价格的形态，即预期推动价格高位震荡，现实矛盾逐步爆发后推动价格进一步上行。2、路径2：春节之后库存超预期累积，需求滞后启动出现这种情况有两方面原因，一是近期螺纹的检修之后高供应将持续，二是需求启动缓慢，这可能导致钢价在春节之后先回调。在需求启动之后，如果明年上半年需求保持最近几个月的增速，则钢价将再度上涨，2005合约将创出新高。3、路径3：春节之后库存超预期累积，需求不及预期这种情况是最差的情况，春节前过高的预期使得钢价提前上涨，一旦节后需求不及预期，则钢价可能先行下跌，即使后期因为旺季需求启动，但因为需求不及预期，则钢价反弹力度将有限，钢价可能呈现出“M”型的走势。总体来看，我们认为出现路径1的概率更加大。我们对春节前后的库存推演显示，如果当前需求维持5%的增速，则总库存可能比去年同期持平或者略低；如果需求下降至和去年同期的水平或者更低，则总库存将高于去年同期。但我们认为需求启动不及预期的概率不大，一方面是因为今年冬季总体上是暖冬天气；另外，从民工返工的角度来看，在当前经济形势和就业形势比较严峻的情况下，往年的民工荒也难以出现，我们认为民工问题不会成为需求启动的制约因素。从我们年报中对明年需求的判断来看，明年上半年地产将保持一定韧性，基建有望迅速启动，而基建的施工受天气的影响更加的小。因此，我们总体判断钢价将从预期推动转向现实驱动，春节前后将保持在3500-3600区间高位震荡的态势，等待节后需求启动后期现的共振。图 1：春节前后螺纹库存推演