金属、非金属与采矿行业周报：重视黄金板块配置价值

基本金属：美国衰退对铜铝商品扰动有限，关注国内经济预期及库存去化状态在海外美国就业数据走弱引发衰退担忧影响下，本周全球工业金属商品整体回落，外盘弱于内盘，其中，LME3月铜跌1.5%、铝跌3.2%，SHFE铜跌0.2%、铝跌0.1%。本周基本金属全球显性库存总体继续去化，其中铜环比上升0.13%、同比下降13.39%，铝环比下降3.15%、同比下降7.21%。受益于氧化铝跌价，本周成本同步测算电解铝治炼吨税前利润环比上升17元至851元。对于后续铜铝商品价格判断，1）短期而言，尽管美国逐步走向衰退一定程度压制工业金属需求，对商品价格造成抚动，不过，一方面，美国非危机模式下的衰退对全球工业金属需求影响相对有限，同时，由此产生的流动边际宽松预期及可能的美元走弱，于金融属性上利好大宗商品；另一方面，库存、表需、下游开工率等角度显示铜铝当前基本面总体依然良好，并且，随着需求旺季来临，微观基本面对铜铝商品定价权重亦将提升，后续库存快速去化有望支撑铜铝商品价格企稳上行，尤其是供需基本面更为有利的电解铝。2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求超势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产骏工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，当前预期乐观、现实磨底阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钥业、金诚信、铜陵有色）、铝（神火股份天山铝业、云铝股份、索通发展、南山铝业）锡（锡业股份）、锌（驰宏锌错）等。
能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，静待后续需求环比改善带动板块估值修复
稀土方面，近期价格呈弱势震荡，上半年配额落地后轻稀土同比增速下降，中重稀土配额同比减少。稀土永磁阶段性需求疲弱，价格有望随着需求环比改善逐步企稳。锂方面，产业链去库存压力导致采购清淡价格趋势下跌，锂盐厂的成本和库存压力加大。同时，部分厂商由于库存和原料压力，开始小幅控制产量，影响相对有限；另一方面板块一季度业绩压力会随看价格的快速调整而增大，相比较而言海外长单占比较高的公司销售均价更为占优。钻方面，钻价触底反弹至27-28万/吨，预计短期仍将维持震荡。镍方面，电积镍产能陆续释放，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，三元市场竞争加剧，有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门鸽业、中鸽高新、云路股份、金力永磁），钻镍（华友钻业、伟明环保），锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料）。
贵金属：重点提示黄金股配置性价比
当前节点我们提示应重视黄金股的配置性价比：1、金钢比与黄金股估值已处极限区域。有色具信号意义的一点，是铜/金强弱切换，常映射风格大/小市值切换，春季重复苏，铜强金弱，但目前金铜比已来到一个极限区间，应关注切换的可能与性价比；2、黄金本身有交易美国衰退的超势基础：第一段，加息速率放缓，已于去年四季度兑现，9-11月过程中亦有争议；第二段，降息预期交易，我们预计会在二李度至三季度间展开：2023年，随美国衰退驱动美债制率筑顶下行，黄金即启动右侧超势行情，我们依旧维持增配策路。交易美国衰退是2023年配置黄金的核心驱动。建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、银泰黄金、山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。
风险提示
1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期：
2、金属供给过快释放。
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