贵金属：美7 月非农就业数据不及预期，美联储货币政策悬念仍存。周内美国7 月新增非农就业人数不及预期，“就业—薪资—通胀”的传导路径或已被进一步削弱；但7 月失业率却带来了新的不确定性；整体看美就业紧张趋势日趋缓解，伴随着疫情期间累积的超额储蓄消耗，或将有更多的劳动力供给流入市场，进一步缓解就业市场紧平衡对于美联储通胀控制的不利影响。美国7 月ISM 制造业与非制造业PMI 分别录得46.4%、52.7%，宏观数据不及预期暗示经济下行压力仍存；叠加惠誉降低美国评级，揭示美国财政所面临的长期压力以及政府债务的违约风险，美元及美元资产或将持续受到冲击。短期看美联储货币政策反复对金价上行构成约束，但通胀指标与劳动力市场降温仍对金价形成强支撑；中长期看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性凸显，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
工业金属：（1）铜：下游去库基本结束，国内密集利好政策下铜价易涨难跌。①宏观方面：
本周国内利好政策密集出台，国内需求呈现逐步好转的迹象，宏观氛围乐观，铜价易涨难跌；②库存端：本周全球铜库存28.8 万吨，周度增加1.56 万吨。国内社库减少0.3 万吨；③供给端：铜精矿现货市场活跃，印尼货源发运陆续恢复；台风对现货市场及冶炼厂的运营基本无影响。本周铜精矿粗炼加工费TC 为94.1 美元/吨，环比+1.29%；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为64.92%，周度+5.19 个百分点。部分精铜杆企业上周减产调节成品库存，本周陆续恢复正常生产。周初铜价冲高至7 万后下游消费受抑，后半周铜价下跌，且下游成品库存恢复至合理水平，看涨情绪下下游逢低补库情绪较高，开工回升。价格方面，三季度美国加息压力大幅缓解；国内在地产、消费等方面密集出台利好政策，铜价易涨难跌。
（2）铝：地产政策利好推动铝价上行，累库周期下铝价上方承压。①库存端：本周全球铝库存101.3 万吨，周度去库2.12 万吨。其中国内社会库存减少1.5 万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升54 元/吨至15,841 元/吨，吨铝盈利增加50 元/吨至2274 元/吨；③供给端：本周云南继续释放复产产能，电解铝开工产能4230.40 万吨，周度增加41.20 万吨。三季度需求淡季下供给阶段复产给基本面带来一定压力；④需求端：本周SMM 国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于63.4%，与去年同期相比下滑2.1 个百分点。线缆企业开工率小幅回涨，工业型材订单保持增长，地产利好政策尚未传导至建筑型材生产端，建筑开工相对低迷。整体看，近期铝下游开工相对稳定，市场需求呈现触底趋势，利好政策下市场信心修复。需求淡季叠加云南电解铝投复产，累库压力仍存，短期地产政策利好缓解需求悲观情绪，价格维持谨慎偏空。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
能源金属：（1）大运会限制开工锂盐延续去库，旺季前置需求&成本支撑走强预计短期锂价企稳。①价格：周内锂盐价格连续下跌，原料端锂辉石、云母价格企稳，锂期货稳于23 万元/吨。②锂盐：青海地区锂盐厂多处于满产状态，江西地区开工恢复，四川地区冶炼厂部分受到大运会影响有减停产动作。综合来看产量小幅下滑，回归去库进程。③需求：7 月乘/电销量预计为173/64.7 万辆，乘用车同环比-5%/-8%，电动车同环比+33%/-3%，传统消费淡季销量环减符合预期。④后市看，需求旺季来临，前置原料采购需求或有所回暖；成本端进口精矿价格维持韧性，锂盐加工盈利空间收缩，短期成本端支撑或略有转强，8 月锂价或呈僵持局面。中长期看，需求端回归温和增长下，锂价的核心变量为供给增量落地情况，随着今年上半年落地项目爬产以及新增项目投产，预计下半年开始供给端进一步松动，锂价继续承压。（2）工业硅：期货交割库设立加快市场流动性，供需偏松格局仍存。①库存：总库存较上周减少1.7 万吨。②成本：根据wind，金属硅平均成本1.34 万元/吨，周跌0.3%，金属硅利润周度增加46.35 元至96.14 元/吨。③供需格局：短期来看，西南地区短暂停产对整体供给格局影响不大，丰水期成本低位推动生产加速。金属硅交割仓库的设立或加速市场流动性并缓解厂家库存压力，但总库存位于高位，供需格局难扭转，短期价格或震荡弱行。中长期看，受国家政策的推动、海外经济复苏推动进出口交易量提升等，终端需求或走出低谷，加之枯水期成本上移，企业或有减产，缓解库存压力，价格或走强。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。
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（责任编辑：王丹 ）
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