金属、非金属与采矿行业周报：宏观扰动难逆铜铝微观景气

　　工业金属：海外经济转弱压制需求预期，上周铜铝商品与权益回调受欧美经济数据走弱等影响，市场对海外衰退环境下的全球工业金属需求产生担忧，导致上周全球工业金属商品继续回落，其中，LME3月铜跌2.1%、铝跌2.0%，SHFE铜跌1.8%、铝跌2.2%。上周工业金属全球显性库存延续去化，其中铜环比下降4.04%（LME铜环比上升19.53%）、同比下降25.87%，铝环比下降4.68%、同比下降12.35%。受制于铝跌价，上周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比下降388元至967元。
　　对后续铜铝商品价格判断，1）短期而言，一方面，尽管美欧经济仍处衰退进程，但其占比全球工业金属需求比重有限，在国内经济总体企稳背景下，难以对工业金属需求构成系统性风险，另一方面，由于供需两端格局优化，即使国内经济复苏难以一嫩而就，预计铜铝基本面仍能维持健康状态，进而支撑价格高位韧性，当前银铝库存、表需、下游开工率等高频数据依然良好即可印证。2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属反转机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求超势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，当前预期乐观、现实磨底阶段，股票因提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钥业、金诚信、铜陵有色，五矿资源）铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、中国铝业、索通发展、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，静待后续需求环比改善带动板块估值修复稀土方面，近期价格呈弱势震荡，上半年配额落地后轻稀土同比增速下降，中重稀土配额同比减少。稀土永磁阶段性需求疲弱，价格有望随着需求环比改善逐步企稳。锂方面，产业链去库存压力导致采购清淡价格趋势下跌，锂盐厂的成本和库存压力加大，开始出现锂盐的惜售和挺价，预计二季度随着需求的环比改善产业链库存出现拐点有望对价格底部形成支撑。需要注意的是，板块一季度业绩压力会随着价格的快速调整而增大，相比较而言海外长单占比较高的公司销售均价更为占优。钻方面，钻价开始出现小幅调整，预计短期随着洛铂库存的释放将持续弱势。镇方面，电积锦产能陆续释放，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，三元市场竞争加剧有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门鸽业、中鸽高新、云路股份、金力永磁），钻镍（华友钻业、伟明环保），锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料）。
　　贵金属：重视黄金股配置机会
　　当前相比趋势，节奏与估值更为重要：1、节奏来看，黄金处在交易衰退第二阶段，交易降息预期，据经验看第一次降息落地前整体配置趋势较明朗：2、估值来看，虽金价同处高位，但相较上一轮，板块仍偏低估，体现在两个维度，1）今年商品市场强脉冲行情致使权益市场谨慎跟随，当前板块PE较上一轮60倍仍有空间：2）成长性本轮显著优于上一轮，经历18年高盈利周期，本轮行业整体处在产能新周期启动拐点：本轮金价正脱离传统框架或大概率创新高，权益当前依旧以传统范式对待因而估值偏谨慎，建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、山东黄金、银泰黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期2、金属供给过快释放。
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