有色金属行业周报：国内经济延续修复 美联储紧缩预期略有升温 基贵金属在震荡中上行

　　【本周关键词】：国内一季度GDP 超预期，美联储官员释放鹰派言论? 投资建议：维持行业“增持”评级
　　贵金属或将进入降息预期驱动的主升阶段，本周美联储官员释放偏鹰言论，叠加Markit PMI 反弹，短期金价调整，但中期看美国经济回落难以避免，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，或成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周披露一季度国内GDP 数据超预期，铜铝等基本金属整体延续去库趋势，且库存水平低于去年同期，对应表观需求的有力修复。按照历史平均40 个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
　　行情回顾：国内Q1 GDP 超预期，美联储官员释放偏鹰信号：1）美联储官员发表“鹰派”言论，认为美国通胀仍然过高，支持再次加息来对抗通胀，紧缩预期有所升温，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.9%、0.5%、-0.3%、-4.5%、4.4%、0.2%，价格涨跌互现；2） COMEX 黄金收1990.50 美元/盎司，环比下跌1.26%，SHFE 黄金收442.5 元/克，环比下跌1.88%；3）本周A 股整体回落，申万有色金属指数收于4,943.16 点，环比上涨4.10%，跑输上证综指2.99 个百分点，稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为-3.52%、-3.59%、-5.08%、-5.94%。
　　宏观“三因素”总结：国内一季度GDP 超预期；美国4 月Markit 制造业与服务业PMI超预期回升；欧元区3 月CPI 同比回落。具体来看：
　　1）国内：23 年第一季度GDP 当季同比4.50%（前值2.90%，预期4.04%）；3 月工业增加值当月同比3.90%（前值18.77%，预期4.31%），3 月固定资产投资累计同比5.10%（前值5.50%，预期5.32%），3 月社零总额当月同比10.60%（前值3.50%，预期7.27%）。
　　2）美国：3 月新屋开工私人住宅11.84 万套（前值10.37 万套），折年数季调142.0万套（前值143.2 万套，预期140.0 万套）；4 月Markit 制造业PMI 季调50.4（前值49.2，预期49.0），服务业PMI 商务活动季调53.7（前值52.6，预期51.5）。
　　3）欧元区：3 月欧元区CPI 同比6.9%（前值8.5%，预期6.9%），环比0.9%（前值0.8%，预期0.9%），3 月核心CPI 同比5.7%（前值5.6%，预期5.7%），环比1.3%（前值0.8%，预期1.2%）；4 月欧元区ZEW 经济景气指数6.40（前值10.00）。
　　4）3 月全球制造业PMI 为49.6，环比回落0.3，连续7 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。
　　贵金属：美联储释放鹰派信号，贵金属价格有所承压周内，美国4 月Markit 制造业与服务业PMI 超预期回升，叠加美联储部分官员释放“鹰派”信号，认为美国通胀仍然过高，支持再次加息来对抗通胀，贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　基本金属：国内经济超预期，基本金属价格涨跌互现周内，国内GDP 等经济数据超预期，但美联储部分官员释放“鹰派”信号，认为虽然经济持续降温，通胀持续放缓，但现阶段经济降温并未如市场预期；另外美联储褐皮书指出美国经济增长陷入停滞，市场对于美国未来陷入经济衰退的担忧仍存，基本金属价格涨跌互现。
　　1、对于电解铜，供给端，23 年Q1 国内精炼铜累计产量299.0 万吨，同比增长13.1%，铜矿方面，因Los Pelambres 干旱与Centinela 矿石品位降低，智利安托法加斯塔一季度铜产量为14.59 万吨，环比下降25.4%；力拓一季度合并基础下的矿产铜产量为14.5 万吨，同比持平，由于科力托铜矿传送带中断带来的影响，以及Escondida铜矿露天矿面临的岩土工程挑战，力拓下调2023 年产量目标至59-64 万吨（此前为65-71 万吨）；需求端，周尾铜价重心下移，订单有所回升，但整体消费持续低迷。本周国内精铜杆企业周度开工率为63.79%，环比减少1.27pcts。截至4 月21日，上海、江苏、广东三地社会库存17.2 万吨，较上周去库0.53 万吨。本周电解铜表观需求20.58 万吨，环比减少0.25 万吨，较去年同期增加12.98%。
　　2、对于电解铝，供应端方面：贵州、四川等地区电解铝部分企业小幅增产，其他地区电解铝持稳运行为主，周内云南地区天气仍然维持干旱，铝厂暂无复产计划且据铝厂反馈不排除5 月份再度要求省内电解铝企业减产的情况。另外，周内青海公布迎峰度夏用电预案，涉及夏季高峰期电解铝等行业限电要求，市场对供应端担忧加剧。需求端：本周国内铝下游开工整体持稳。企业多按订单生产，但整体需求增速则继续放缓，甚至合金、型材等部分板块订单呈现下滑势头。另外周内铝价偏强震荡运行，下游存一定的观望情绪，提货不甚积极。周内铝社会库存维持去库状态，电解铝社会库存降至90.6 万吨，周度去库6 万吨，另外铝型材等下游开工增速放缓铝棒去库较小。本周电解铝表观需求85.09 万吨，环比减少0.95 万吨，相比去年同期减少2.1pcts。
　　1） 截至4 月21 日，氧化铝价格2890 元/吨，环比下降0.17%，氧化铝成本2828 元/吨，环比下降0.32%，吨毛利62 元/吨，环比上升4 元/吨。
　　2） 预焙阳极方面，本周周内均价6179 元/吨，于上周持平，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本6078 元/吨，环比下降4.12%，周内平均吨毛利101元/吨，环比上升261 元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4861 元/吨，环比下降1.56%，周内平均吨毛利1318 元/吨，环比上升77 元/吨。
　　3） 对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17050 元/吨，环比下降1.21%，长江现货铝价19020 元/吨，环比上升1.77%，吨铝盈利1307 元，环比上升358 元/吨。
　　3、对于锌锭，供给端，23 年第一季度国内锌累计产量174.8 万吨，同比增长5.9%云南多家炼厂收到限电通知，SMM 预计限电限产将持续到6 月；需求端，镀锌方面，下游逢低补库，但整体暂无较大改善，周内开工率上升1.21pcts 至68.12%，压铸锌合金方面，行业内优先消耗成品库存，以间歇性生产为主，周内开工率下降1.86pcts 至49.90%，氧化锌方面，低位锌价一定程度上提振开工率，周内开工率下降2.10pcts 至61.30%。本周七地锌锭库存13.67 万吨，去库0.50 万吨。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等
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