有色金属行业周报：电解铝供给有望继续低于预期

　　一、工业金属
　　1、行业观点：云南水电不稳定性持续扰动供给
事件一：据Mysteel 了解，云南省电力供需形势仍然严峻，决定从4 月7 日起启动新一轮负荷管理，要求4 月10 日执行到位（未涉及电解铝行业）。
　　观点：3 月云南省降雨量不及去年同期水平，4 月至今无明显降雨。气象部门预测，预计4 月份四川南部、云南气温异常偏高，降水偏少，目前存在中度及以上气象干旱，预计干旱将持续或发展，局地有中等气象干旱风险。Mysteel 预计云南省电解铝产能在6 月前复产的概率微乎其微。云南省目前水库水位仍处于偏低水平，后续降雨预期不佳，水力发电量连续三年出现供应缺口，而企业复产积极性亦有限：Mysteel 从铝厂处了解，云南省电解铝冶炼企业以石墨化阴极电解槽为主，从技术角度考虑，停槽、大修、重启成本较高，同时频繁开停槽也会影响电解槽寿命。鉴于2021 年及2022 年均发生过丰水期减产的情况（4 月或9 月开始减产），预计在确认电力供应恢复的持续性之前，企业不会轻易复产。虽然云南省此次4 月7 日-10 日负荷管理要求中未涉及电解铝行业，但据我们了解在电网调度会议上仍提及了电解铝行业，本次电解铝未参与只是暂时情况，一旦电力紧张持续甚至加剧，电解铝仍是终端压减负荷对象，毕竟在云南省的制造业用电领域中，电解铝用电占比高达41%以上，占云南省用电量的22.7%左右。
　　事件二：美国3 月CPI 同比上升5%，为2021 年5 月以来新低，预估为5.1%，前值为6.0%；美国3 月CPI 环比上升0.1%，预估为0.2%，前值为0.4%。 美国3 月份核心CPI 同比上升5.6%，预估上升5.6%；美国3 月份核心CPI 环比上升0.4%，预期上升0.4%。
　　观点：上周公布的美国3 月非农就业新增23.6 万，较前值有所放缓，不及预期的23.9 万。失业率降至3.5%，低于预期的3.6%；平均时薪同比增长 4.2%，低于预期，为2021 年6 月以来最低。本周通胀数据延续下行，预示着本轮加息周期的终点越来越近。当降息预期来临时，工业金属的需求预期修复和流动性支撑将明显带动金属价格。
　　2、公司观点：铜陵有色发布2022 年年报，山东黄金发布向特定对象发行A 股股票募集说明书
　　铜陵有色：2022 年归母净利润27.30 亿元，同比-11.96%。
　　观点：报告期内公司生产自产铜精矿含铜5.16 万吨；阴极铜162.87 万吨；铜加工材39.09 万吨；硫酸495.38 万吨；黄金18,838 千克；白银512.50 吨；铁精矿35.68 万吨；硫精矿52.38 万吨，产量完成情况好于预期。2022 年公司实现营业收入1,218.45 亿元，同比下降7.01%；利润总额40.03 亿元，同比下降11.20%；归属于母公司所有者的净利润27.30 亿元，同比下降11.96%；期末公司总资产614.36 亿元；净资产299.85 亿元；经营现金流净额63.44 亿元；资产负债率51.19%，较年初下降了2.78 个百分点。2022 年副产品硫酸价格先扬后抑，4 月份达到顶峰，每吨均价1,100 元以上，下半年降幅较大。铜加工材下游消费市场受限，整体不及预期。公司2023 年生产经营计划安排：阴极铜170 万吨，自产铜精矿含铜5 万吨，铜加工材43.2 万吨，黄金16,425 千克，白银500 吨，硫酸496 万吨，铁精矿（60%）32.93 万吨，硫精矿（35%）37.76万吨。公司将大力实施提质扩量增效行动，快速发展壮大优势产业，高起点实施绿色智能铜基新材料、金通铜业搬迁改造二期工程、池州铜箔1.5 万吨和铜陵铜箔1 万吨锂电铜箔等重点项目。持续做大矿产资源，加快厄瓜多尔米拉多铜矿并购重组进程，同时积极谋划新的海外资源，提高产业链保障能力。
　　山东黄金：向特定对象发行A 股股票募集说明书（2022 年财务数据更新版）观点：本次募投项目“山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程”在焦家金矿等14 个矿业权整合为1 个采矿权的基础上，对焦家矿区整合范围内资源进行整合并统一开发，拟整合矿区内矿石保有资源量12,611.45 万吨，Au 平均品位3.51 克/吨，含金金属量442.24 吨。项目建成达产后，预计公司可新增采矿出矿能力660 万吨/年，平均出矿品位为3.04 克/吨。矿石经选矿处理后，公司将新增浮选金精矿产量29.006 万吨/年（含金金属量18.85 吨）。项目总投资额为827,313.10 万元，项目建设期为6 年。预计项目达产后，实施主体达产年营业收入为537,343.06 万元，年均税后净利润为211,306.37 万元，内部收益率（税后）为20.55%，投资回收期为8.71 年（税后含建设期）。
　　3、股票观点：电解铝供给有望继续低于预期，叠加成本下降，电解铝环节利润扩张。
　　近期国内铜、铝、锡等金属原材料下游需求逐步复苏，库存快速去化，下游开工提升，其中尤其以基建、地产、光伏行业恢复最为明显。随着动力煤价格回落，电解铝环节利润有望扩张。云南地区水电缺口的担忧持续发酵，丰水期复产大概率将不及预期，甚至可能出现进一步减产风险。我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的子行业：（1）供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如天山铝业、神火股份、新疆众和等，以及央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。（2）锡的供给刚性强、需求受益新能源和消费电子，在经济复苏阶段有望具有较高弹性，重点推荐锡业股份。（3）海外衰退有望推动美联储加息预期转向以及美元信用体系弱化，看好黄金的中长期趋势，建议关注标的包括中金黄金、盛达资源、银泰黄金。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：海外需求有望超预期，小金属价格有望在4-5 月触底反弹。
　　事件：根据海关总署，2023 年Q1 电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品合计出口增长66.9%，同比增量超过1000 亿元。
　　观点：2023 年新能源相关的产业出口有望超预期，叠加年初以来产业链持续去库存，随着下游需求逐步复苏，4-5 月份新能源相关的小金属价格有望触底反弹。
　　2、公司观点1：定位世界一流专精特新企业战略目标，改革创新、股权激励有效实施，公司业绩创10 年来最好水平。
　　事件1：东方坦业发布2022 年年报，实现营收9.86 亿元，同比+24%；归母净利润1.71 亿元，同比+111%。
　　观点：公司持股28%的西材院投资收益稳步增加（投资收益7939 万元，同比+68%），主导产品钽粉、钽丝分别同比+27%和+24%，半导体靶材用超高纯冶金级钽粉销量实现“飞跃式”增长。
　　公司观点2：国内贵金属资源回收和贵金属新材料龙头企业，积极优化产业布局，深化改革，向全球贵金属龙头迈进。
　　事件2：贵研铂业发布2022 年年报，实现营收407.6 亿元，同比+7.6%；归母净利润4.1 亿元，同比+23%。
　　观点：贵金属工业催化剂材料产销量同比增加129%，贵金属再生资源材料产量同比增加78%，国六催化剂突破混动汽车市场，国内乘用车混动市场占有率稳居第一。
　　公司观点3：聚焦难熔钨钼高端粉末冶金制品和磁性材料及器件两大核心主业的新材料平台公司。
　　事件3：安泰科技发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收74 亿元，同比+17 %；实现归母净利润2.1 亿元，同比+22%；2023 年Q1 实现营收21 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润0.77，同比-11%；观点：2022 年公司实现新签合同78.7 亿元，同比+4.6%，尤其在新能源市场拓展迅速，汽车、光伏、核电等领域新签合同额超过10 亿元。
　　3、股票观点：不惧短期震荡调整，坚定看好长期需求复苏的确定性方向
建议关注全年来看估值在低位，且供应刚性强，需求结构好，对需求复苏敏感的细分领域：推荐供应收缩，需求复苏后价格弹性高的行业龙头锡业股份；强烈推荐稀土板块中布局产业链一体化、改革成绩显著、成长属性强的广晟有色；建议关注产业链库存持续去化，新能源车销量回暖后兼具估值和成长属性的锂电材料和稀土永磁标的，华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、中科三环。
　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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