有色金属行业周报：库存继续去化 需求复苏趋势延续

　　一、工业金属
　　1、行业观点：电力成本下降，电解铝环节利润有所扩张
　　事件一：泰克资源位于智利北部QB2 铜矿投产，计划2024-2026 年产铜28.5-31.5 万吨/年。
　　观点：QB2 铜矿作为全球最大的未开发铜资源之一，其初始开采寿命为27 年，仅使用2022 年储量和资源吨位的18%左右，未来增长潜力巨大。该项目的目标是在2024-2026 年实现年产铜28.5-31.5 万吨。根据USGS 数据，2022 年全球铜矿产量为2200 万吨，那么该项目贡献增量2022 年产量的1.3%-1.4%。我们认为2023 年矿端有所宽松，铜精矿TC 上行趋势明显，即便2023 年年初铜矿端多有扰动，但不改全年矿端宽松趋势。长期来看，2020-2021 年的铜价上涨并没有刺激出大规模的投资，全球新投产矿山稀少，预计2025 年之后矿端增长有限，供给端约束长期支撑铜价易涨难跌。
　　事件二：美国3 月ADP 就业人数增加14.5 万，预估为增加21 万，前值为增加24.2 万。3 月新增非农就业人数23.6 万，略高于预期的23 万，前值31.1万（向上修正为32.6 万）。
　　观点：3 月ISM 制造业和非制造业就业指数均出现明显下滑，同时ADP 新增就业人数远不及预期，市场对美国就业走弱的趋势较为乐观。但美国新增非农就业人数略高于预期，一定程度上打消了市场的乐观预期，芝商所FedWatch工具显示，美联储5 月加息25 基点的概率升至近70%，非农数据公布前这一概率在50%左右。不同就业数据的有所矛盾反映了短期内美国失业率较难出现趋势性回升，市场对美联储的降息预期或将推延。
　　事件三：Mysteel：3 月电解铝成本环比下降，预计4 月降幅扩大。
　　观点：根据Mysteel 调研和测算，2023 年3 月中国电解铝行业加权平均完全成本为17080 元/吨，较上月下降157 元/吨，全行业盈利1293 元/吨。3 月，电解铝各成本项中，氧化铝成本基本持平，阳极成本微降，电解铝成本的下降主要受电价下调带动。铝价环比下降，电解铝3 月行业平均利润环比上下降123元/吨。展望4 月，（1）动力煤方面，国内进口量增加，需求端供暖季进入尾声，居民端用电需求减弱，预计4 月动力煤市场或将稳中偏弱；（2）氧化铝方面，随着Q1 已复产产能以及Q2 部分待复产产能的释放，预计国内氧化铝现货价延续震荡下跌；（3）阳极的原材料方面，港口库存持续维持高位，短期暂无利好拉动，价格存补跌可能，阳极成本降幅扩大。因此综合分析预计4 月电解铝成本降幅将继续扩大。
　　2、公司观点：新疆众和发布2022 年年报
　　新疆众和：2022 年归母净利润75.71 亿元，同比+133.90%。
　　观点：新疆众和报告期内，公司实现营业收入77.35 亿元，同比减少5.96%；实现归属于母公司股东的净利润15.48 亿元，同比增长81.45%；经营活动现金流量净额10.73 亿元，同比增加55.80%。2022 年公司电极箔产品销售收入为16.45 亿元，同比下降0.4%，销售量为2126.54 万平方米，同比下降16.87%；电子铝箔产品销售收入为7.86 亿元，同比下降3.71%，销售量为1.79 万吨，同比下降9.49%；高纯铝产品销售收入为8.8 亿元，同比增长1.34%，销售量为3.32 万吨，同比下降9.49%。销售量下降主要是受外部环境影响，销售收入相对稳定的主要原因是公司主动调整产品结构、市场结构，产品价格有所上涨。2022 年，公司合金产品销售收入为17.29 亿元，同比增长11.68%，销售量为8.14 万吨，同比增长2.46%；铝制品产品销售收入为10.27 亿元，同比增长2.99%，销售量为5.55 万吨，同比下降6.2%。
　　3、股票观点：需求复苏趋势延续，成本下降有望增加中游利润近期国内铜、铝、锡等金属原材料下游需求逐步复苏，库存快速去化，下游开工提升，其中尤其以基建、地产、光伏行业恢复较为明显。随着动力煤价格回　　落，电解铝环节利润有望扩张。我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的子行业：
　　（1）供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如天山铝业、神火股份、新疆众和等，以及央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。（2）锡的供给刚性强、需求受益新能源和消费电子，在经济复苏阶段有望具有较高弹性，重点推荐锡业股份。（3）海外衰退有望推动美联储加息预期转向以及美元信用体系弱化，看好黄金的中长期趋势，建议关注标的包括中金黄金、盛达资源、银泰黄金。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：随着下游需求的逐步复苏，4 月份小金属价格有望触底。
　　事件：根据百川咨询数据，本周电池级碳酸锂下跌13%，氧化镨钕价格下跌2%，电钴价格下跌5%，金属锑价格下跌0.5%，钼精矿下跌5%，钨精矿下跌0.8%。
　　观点：以新能源车为代表的下游需求复苏较缓，产业链持续去库，相关小金属价格均有不同程度的下跌，随着需求逐步复苏，4 月份小金属价格有望触底。
　　2、公司观点：我们看好未来锡行业的需求复苏叠加新能源和传统周期上行的双击，预计矿山供应端增量有限，近期行业库存已经开始去化，锡业股份作为全球锡业龙头企业，有望明显受益锡价弹性。
　　事件：锡业股份发布2022 年年报，实现营收519.98 亿元，同比减少3.4%；归母净利润13.46 亿元，同比减少52.2%。同时公司公告，深加工板块引入云锡控股，进一步强化资源要素的配置，突破制约锡深加工板块发展的瓶颈。
　　观点： 2022 年锡价连续下挫及公司部分自有矿山矿石品质下降、华联锌铟阶段性停产等因素影响公司业绩，同时公司提高资金周转效率和生产效率，财务费用/管理费用同比下降，经营现金流强劲，经营质量和盈利能力明显改善。
　　3、股票观点：不惧短期震荡调整，坚定看好长期需求复苏的确定性方向
　　建议关注全年来看估值在低位，且供应刚性强，需求结构好，对需求复苏敏感的细分领域：强烈推荐供应收缩，需求复苏后价格弹性高的行业龙头锡业股份；强烈推荐稀土板块中布局产业链一体化、改革成绩显著、成长属性强的广晟有色；建议关注产业链库存持续去化，新能源车销量回暖后兼具估值和成长属性的锂电材料和稀土永磁标的，华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、中科三环。
　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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