祥鑫科技(002965)：深耕金属结构件 电车和光储业务注入发展新动力

　　投资要点
　　专注冲压模具和结构件，电车+光储产品快速突破公司业务主要包括新能源汽车和燃油车的车身结构件、动力电池箱体、储能设备结构件、通信设备结构件和办公及电子设备结构件，其中新能源汽车、动力电池和储能设备是公司重点发展的业务。2022 年前三季度，公司实现营业收入29.58亿元，同比增长88.62%；归母净利润1.68 亿元，同比增长203.22%，公司部分定点项目进入量产，叠加产能快速释放，预计将持续贡献良好的收入和利润。
　　新能源强劲驱动，结构件高速发展
　　新能源车：随着新能源汽车占比提升，新能源车身结构件和电池箱体有望迎来放量，电池箱体单台价值量大约4000-5000 元，我们预计，到2025 年全球动力电池箱体市场规模有望达到1063 亿元，四年CAGR 为40%；电池箱体包括托盘、盖板、侧板、液冷板等，其中托盘是价值最大的环节，将受益于CTP 电池渗透率提升，我们预计，到2025 年全球动力电池托盘市场规模有望达到419 亿元，四年CAGR 为54%。逆变器和储能设备：结构件在逆变器中的成本占比约21%，要求耐温、耐腐蚀、散热好等性能，我们预计，到2025 年全球光伏和储能逆变器结构件的市场规模合计为322 亿元，四年CAGR 为43%。
　　项目多点开花，新能源产品进入收获期
　　公司兼具冲压和铝挤两大工艺，紧抓行业前沿技术，储备高强钢冲压电池托盘和压铸电池托盘的研发项目，提前布局CTC/CTB 技术。目前三大新能源业务均已绑定业内头部客户，包括广汽埃安、宁德时代、比亚迪及华为、新能安、Enphase 等，布局国内四大生产基地和海外墨西哥基地，紧贴客户需求。根据公司公告已披露，截至22 年10 月，目前电池箱体在手订单金额89.3~104.3 亿元，合同期限在2~10 年；光伏储能结构件中标金额18.5~19.5 亿元，合同期限在2~3年。公司在手订单饱满，产能扩建也即将进入高峰期，在2022 年定增项目中，公司预计将合计新增约112.5 万套动力电池箱体(按照披露计算)、20 万套车身结构件及15 万套商用逆变器、20 万套家用逆变器，为公司发展注入强劲动力。
　　盈利预测与估值
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是汽车领域冲压模具和金属结构件的老兵，新能源车和光储业务带来新生命力。我们预计22-24 年公司归母净利润2.57、6.13、9.09 亿元，对应EPS 为1.44、3.44、5.10 元/股，当前股价对应PE 为35、15、10 倍。我们选取汽车零部件和动力电池箱体板块的文灿股份、铭利达、和胜股份和常青股份作为可比公司，22-24 年同行业平均PE 为42、23、15 倍，综合行业平均情况和公司的高成长性，我们给予公司23 年PE 23 倍，对应市值141 亿元，目标价79.1 元，对应当前股价有55%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增项目建设不及预期风险等
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